Сооснователь Mercor обвинил Sequoia в «афере» с двойной оценкой стартапов

Сооснователь AI-платформы по поиску талантов Mercor (оцененной в $10 млрд) Брендан Фуди публично раскритиковал венчурную фирму Sequoia за использование схемы «двойного ценообразования» при инвестициях. Фуди заявил в X, что за последние полгода Sequoia вложилась в несколько раундов двумя траншами, при этом все делают вид, что учитывают только более высокую оценку. По его словам, основатели вводят в заблуждение сотрудников и ангелов-инвесторов.

TechCrunch ранее писал, что при такой схеме ведущая VC-фирма вкладывает большую часть капитала по более низкой, льготной оценке, а меньшую часть — по значительно более высокой. Опубликованная «громкая» оценка создает иллюзию доминирования на рынке, скрывая реальную среднюю цену входа инвестора.

Разрыв может быть значительным. Например, когда AI-стартап Serval объявил о раунде B на $75 млн при оценке в $1 млрд, реальная низшая точка входа Sequoia оценивала компанию всего в $400 млн — менее половины заявленной цифры. Аналогичная ситуация произошла со стартапом Aaru, где инвестор Redpoint поддержал компанию по оценке в $450 млн, несмотря на объявленную «заголовочную» цену в $1 млрд.

Партнер Sequoia Шон Магуайр ответил на критику, назвав практику «несправедливой» и отметив, что за семь лет его работы в фирме такое случалось лишь около пяти раз. По его словам, это происходит, когда другие инвесторы готовы платить за горячие стартапы (обычно AI) по мультипликаторам выше, чем готова платить Sequoia. Фирма пытается разделить отношения по развитию компании и капитал, что приводит к двум траншам с разными оценками. Магуайр заявил, что не видит в этом ничего нечестного, так как VC — это «повторяющаяся игра», и обманывать не имеет смысла.

Хотя Sequoia использует этот механизм чаще других, Фуди признал, что она не единственная. Называть практику «аферой» может быть преувеличением, так как опционы для сотрудников должны теоретически оцениваться по смешанной стоимости всех траншей, а не по «заголовочной» цифре. Однако оценки 409A, которые используются для установления цены опционов, как правило, занижены, что создает стимул для компаний держать их на низком уровне.

Проблема усугубляется тем, что ангелы-инвесторы, в отличие от сотрудников, не защищены независимой оценкой и полагаются на цифры, которые им сообщает основатель. Помимо двойного ценообразования, распространенной практикой является манипуляция или завышение показателей годового регулярного дохода (ARR).